来源：思想钢印

一、从不认命到认命

一轮下跌，投资者的心态往往要经历三个阶段：

第一阶段：遇到下跌，既紧张又兴奋，一边忙着卖有盈利的股票，一边又在关注之前看好但估值太高的股票，是不是有抄底机会了？

第二阶段：跌到账户每个股票都是绿的，也斩不动仓位了，就天天盼利好，没有利好就吐槽，外盘一跌就睡不着觉；

第三阶段：该出的利好也出了，可股市还是继续天天跌，每天满怀希望开盘，挣扎几下后就一路向下，每次补仓都是肉包子打狗，有钱也不敢再往资金账户里转了，反正持仓都是深度套牢，跌麻了，反而好像跟自己也没什么关系了……

这个过程，从投资理论看，是在大盘向下的负贝塔压制下，单边多头的“个股阿尔法”，越折腾越亏；从投资心理学上看，也是投资者从“越亏越不认命”到“越认命”的心态变化。

但大盘往往要等到投资者都“认命”时，才开始反转。

行为金融学系列很久没有更新了，今天就来分析一下，一轮下跌过程中的三个典型心理学现象。

二、价格锚与安全边际的错位

由于股票不像债券一样有明确的价格，投资者为了判断买卖股票的出价是否合理，需要找到一个目标物作为锚定价格，称为“价格锚”，比如贵州茅台和宁德时代的股价，就是两个典型的“价格锚”，它们一跌，很多行业龙头股票的价格也有下跌压力，再把压力传递至二三线品种。

卖方和买方倾向于选择不同的“价格锚”，买家“价格锚”是大盘指数或同类股票的价格，在大盘一轮下跌的交易中，心理价位自然也跟着下降。

但卖家就不一样了，卖方选择的“价格锚”，常常是自己的买入成本，所以很多人降仓位时都喜欢先卖盈利的持仓，这就是心理学上的"处置效应"。

等跌到一定时候，手上满手亏损再减仓的话，“价格锚”就不是成本，而变成了之前的股价，在一轮下跌中，卖方常常产生“10元我都没卖，现在9元更不想卖了”的犹豫，从而降低卖出意愿。

更重要的是，买入方不但有客观的价格锚，还需要有安全边际，需要在合理价格便宜一个档次。

这么一来，买家与卖家的价格就总是差一个档次，成交的概率下降了——这个现象，在二手房交易中更加明显。

它造成的现象是，一轮下跌，一开始总是放量下跌，因为大家总有赚钱的股票可卖，但跌到一定程度就开始缩量，买卖方由于上述心理障碍，总是找不到平衡点。

这也解释了，为什么熊市缩量后，再遇到利好容易高开低走？

如果买家卖家遇到前一种“谈不拢”价格的情况，这种突发性利好，减少了卖家的数量，买家的买入意愿因为利好而上升，所以高开。但高开后，现价高于价格锚、甚至成本的卖家，在心理上解决了出手的障碍，一旦大盘有滞涨的趋势，就会毫不犹豫地出手，大盘一路向下。

更重要的是，这种换手把持有成本高的投资者换成了持有成本低的投资者，造成进一步下跌的动力——一个套5%的人，总是比套10%的人更容易卖出，从而引发了下面的问题。

三、抄底盘引发的抵抗式下跌

在一轮下跌的中后期，市场都会出现大量一路阴跌的公司，估值已经非常便宜了，但每天都是无穷无尽的卖盘，每天创新低，就算大盘反弹，它只是反弹到5天均线就会继续向下，这种趋势，被称为“抵抗式下跌”。

这一类抵抗式下跌的公司，对大盘的拖累比其他品种更严重，因为它下跌的原因既不是估值过高，也不是基本面有利空，而是陷入“抄底—止损”的下跌螺旋，最后引发毫无道理的低估，大面积出现后，就会让整个市场的估值区间下移。

前面说过，卖家把成本作为价格锚，倾向于先卖有盈利的，盈利的都卖完了，再卖亏10%以内的，如果所有的股票都亏10%以上，很多投资者就“躺平”了。

但问题是，股票每天都有成交，所以一个下跌中的股票总有一部分持股者是刚买不久，持股成本很低，处于5%以内的浅套甚至小赚状态。

这类资金并非都是看好公司的长期价值，大部分就是纯粹觉得跌多了，一旦大盘有反弹，就想短线进场博一个超跌反弹，并有严格的止盈止损计划，所以过几天大盘不反转，就会卖出。

由于大部分持股处于深套之中选择躺平，大规模的活跃交易者都在高换手率的主题方向中，这一类公司只剩下这种小规模的“抢反弹+止盈止损”的交易，导致了天天都有小规模卖出，每天比大盘多跌1%，积累起来就成为这种“抵抗式下跌”的走势。

这种“抵抗式下跌”不但影响大盘，也是股民严重亏损的主要原因，阴跌就是温水煮青蛙，等意识到，已经是深度套牢了，动弹不得了，市值继续天天“砍一刀”。

所以很多资深股民的经验，在一轮大跌中，不要持有任何均线空头排列的股票，因为套牢盘越多，越容易出现“抵抗式下跌”。

但任何方法都有弊端，这个方法的问题在于一旦出现大级别反弹，这一类底部超跌票也是最猛的，常常是两根大阳线收复十几根小阴线。

这就涉及到第三种心理，空仓者“得而复失”的损失厌恶心态。

四、做空浮盈的损失厌恶

在一轮下跌行情中，大部分空仓低仓者的心态并不比高仓位者好多少。

由于A股主要还是靠单边做多赚钱，所有的投资者不是现实多头（高仓位者），就是潜在多头（低仓位者）。空仓低仓者赚钱靠多头，却选择了空头的立场，这种矛盾心理在下跌中体现得更为充分。

高仓位者的感觉是“天天亏”，而空仓低仓者虽然并没有做空，但卖出后下跌的空间在心理上相当于一笔“浮盈”，因此他们最关注的心理位置是他卖出的价位或指数的位置，一旦大盘反弹超过这个位置 ，那就是典型的“得而复失”。

心理学上证实，“得而复失”和“失而复得”虽然都没有增加你的拥有量，但在心理感受上，前者比后者更痛苦，这就是亏损厌恶的心理效应。

熊市多暴力反弹，正是源于空仓轻仓者害怕踏空而不断抢反弹的心态。

但空仓轻仓者之所以选择空仓轻仓，正是由于风险偏好比较低，投资方法体系也支持仓位的大幅升降，因此持股心态不如长线资金，持股稳定性不如套牢盘，所以，他们又成为反弹失败后更猛烈的下跌的主导力量。

不过，这种“反弹抄底+割肉出局”的模式持续几次，投资者意识到大盘形成的空头趋势短期无解，就会渐渐放弃抢反弹的想法，心态也就平了，看到反弹不出手，自然后面也没有抛盘。

股谚云：“多头不死，跌势不止”，这里的“多头”实际上有两种：

一种是持股不卖的实际多头，“死”是指“套死”，躺平不卖，因为任何一次反弹都达不到他们卖的标准，这一类多头“死”的作用是锁定筹码。

另一种是空仓轻仓随时打算短线抢反弹的“潜在多头”，“死”实际上是指不做反弹，不做反弹就不需要割肉，他们“死”的作用是断绝空头火力。

很多人可能想问，虽然跌不动了，但持股的、持币的都躺平了，大盘还怎么反转呢？

五、底部的市场微观结构

在大盘下跌中，除了短线博反弹的，还有真正的长线抄底资金，而且数量总是越跌越多——相比之下，短线抄底资金是越跌越少。

所以，大盘的真正探底成功，总是要等到长线配置资金逐渐取代短线博反弹资金，成为抄底的主导力量之后。

此时的持股者结构中，要么是深度套牢，要么是长期看多，筹码结构趋于稳定，这样的反弹才能持续，才能积反弹为反转。

当然，大盘反转的模式有很多，有一些是重大政策造成的信心上的大逆转，有一些是资金硬抄底抄出来的，但只有这种“跌到场外长线资金觉得足够便宜了”，才是最可靠的模式。

关键问题在于，怎样才算“足够便宜了”呢，毕竟场外资金对便宜的判断也是各不相同的。

对便宜的判断又涉及“价格锚”，对于长线资金而言，“价格锚”有三种便宜：

1、相对便宜：市场总龙头的股价先被市场接受而启稳，比如贵州茅台、宁德时代和中国移动，其他龙头再跌就会显得便宜

2、绝对便宜：股债收益率对比，即包括国内的债券，也包括美债

3、微观结构的便宜：大量个股跌到估值较低的安全边际的水平

不过，长线资金的介入是一个慢过程，市场在较长时间的下跌后，也需要较长时间的筑底过程，是赚钱效应从局部到整体的过程，也是心态上扭转的过程。

以2018年的熊市最后一阶段为例，11月1日，最高层领导与民营企业家的座谈会后，市场就开始初步启稳，然而反弹后又是一直跌到1月3日创了新低，才算彻底结束2018年的熊市。

在这两个月里，主导跌势的是前期强势板块的补跌——二季度表现最好的医药食品饮料、三季度表现最好的钢铁石油石化，反而是四季度跌得最猛的；还有对年报大规模商誉计提利空的定价。

跟今年比较类似的还有2012年，这是我国GDP首次跌破8%（保“八”是此前的长期政策共识），正式步入长期下降通道的第一年，投资者首次面对经济下坡阶段，都有些茫然不知所措，市场连续七个月下跌。

尽管管理层出了一系列政策，汇金增持四大行，IPO事实暂停，加上十八大召开、四季度GDP已经开始启稳反弹，股市仍然是一路下跌，直到12月的政治局会议之后，市场才摆脱了空头心态，单月大涨16%，一举收复五个月的失地。

宏大事物的变化总是一个漫长的过程，在各种条件都具备的情况下，还需要微观交易结构的调整，这种滞后，往往让身处其中的人反而一叶障目，看不到反转的发生，甚至用长期利空因素去解释短期下跌现象，倒在黎明之前。

编辑/jayden